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海外疫情拖累包装纸行业需求 废纸价格走弱
 
 2020-03-24 中国国际金融股份有限公司

  随着上游废纸回收迅速恢复,国废价格较前期高点下跌200~400 ,在海外疫情对需求的影响和成本支撑减弱叠加下,包装纸价格也环比上周下降约200~300 每吨。全年来看,我们认为,海外疫情扩散在拖累包装纸需求的同时,可能抬升外废进口成本(外废回收困难+运费大增),削弱龙头成本优势;而文化纸板块凭借更好的行业格局拥有更强的价格韧性,同时文化纸龙头1H20盈利也有望受益于浆纸价差走阔,看好太阳纸业。

  评论

  包装纸:海外疫情扩散+废纸跌价,带动纸价回落。1)海外疫情扩散,拖累包装纸需求恢复:包装纸国内需求恢复较慢,除生活必需品和快递订单表现良好外,其他下游需求表现多不理想;同时国外疫情快速扩散,影响国内企业外贸出口,压制包装纸外需。2)原材料端废纸价格明显走弱:随着上游废纸回收迅速恢复,国废价格较前期高点下跌200~400 ,跌破春节前均价,在海外疫情对需求的影响和成本支撑减弱叠加下,箱板纸均价4697 /吨,环比上周下跌224 /吨;瓦楞纸均价4040 /吨,环比上周下跌313 /吨。考虑到上半年海外相关需求可能持续疲软,我们认为后续包装纸价格涨幅有限。

  文化纸:需求清淡+持续累库,铜版龙头联合减产保价。1)纸厂基本已经复工,铜版纸厂商计划联合减产:文化纸主要包括铜版纸和双胶纸两类,目前两类纸厂开工和物流基本均已恢复正常,但是库存仍处于较高水平,为缓解供应压力,四大铜版纸生产商近日发布了减产计划,预计4 月份减产9 万吨。2)需求端仍较为清淡价格承压,但恢复在即:目前下游经销商订单仍偏少,导致价格小幅下降,双胶纸均价6571 /吨,环比上周价格下降5 ,铜版纸均价6179 /吨,环比上周价格下降50 。但我们认为随着国内开学在即,下游教材印刷等出版社需求有望在3 月下旬、4 月份陆续释放,行业供需面有望迎来修复。

  包装纸全年需求受海外疫情拖累,继续看好文化纸龙头。1)海外疫情扰动包装纸外需与龙头企业成本优势:海外疫情仍在扩散,我们认为外需存在“按下暂停键”的可能性,而需求与外需联动性较高的包装纸需求或受到较大影响。

  同时,我们观察到海外疫情导致外废回收困难+运费大增(据纸业联讯,约上涨250 美/吨),在国废价格走弱的背景下,我们认为外废成本增加,使得大企业成本优势一定程度上被削弱。2)继续看好文化纸龙头业绩改善:我们认为,疫情期间,文化纸板块凭借更好的行业格局拥有了更强的价格韧性,我们也继续看好1H20 文化纸行业浆纸价差走阔带来的业绩改善。

  估值与建议

  我们建议对包装纸板块保持谨慎,看好今年毛利率确定性改善,中期具备持续成长性的太阳纸业-A。

  风险

  海外疫情影响加剧,国内需求恢复不及预期。


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